Роствертол опубликовал отчетность за 1 п/г 2016 г. по РСБУ.

Выручка завода выросла на 2,1%, составив 25,1 млрд рублей, при этом львиная доля этой выручки (24,1 млрд руб.) пришлась на второй квартал. Учитывая подскочившие коммерческие расходы, можно предположить, что как минимум часть данной выручки носит экспортный характер: напомним, что в портфеле Роствертола находятся контракты на поставку вертолетов в Алжир и Ирак.

Экспортный характер выручки обусловил повышение операционной прибыли завода более чем на треть (за счет девальвации рубля). Помимо этого обращает на себя внимание значительное положительное сальдо прочих доходов/расходов (4 млрд руб.), которое можно объяснить переоценкой валютного долга, а также полученными государственными субсидиями на компенсацию финансовых расходов. Все это позволило заводу нарастить чистую прибыль почти в 3 раза до 11 млрд руб.

По итогам вышедшей отчетности мы подняли прогноз финансовых показателей компании. Мы ожидаем, что в ближайшее время годовой объем производства останется на уровне около 40 вертолетов ежегодно, что обеспечит заводу комфортный уровень зарабатываемой прибыли. Как следствие, акционеры вправе рассчитывать на высокие дивиденды по итогам текущего года с поправкой на проведенную допэмиссию акций.

Бумаги компании продолжают входить в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

Роствертол RTVL Итоги 2015 и 1 кв 2016: результаты, дивиденды, доп. эмиссия … принудительный выкуп

Роствертол опубликовал отчетность за 2015 г. по РСБУ и МСФО и 1 кв. 2016 г. по РСБУ, а также свой Годовой отчет по итогам работы за 2015 г. Ниже приведем обзор наиболее интересных моментов.

Согласно данным по РСБУ, выручка компании за 2015 года выросла более чем наполовину, составив 56,8 млрд рублей. Столь серьезный рост был вызван не только высоким уровнем загрузки производственных мощностей, но и фактором девальвации рубля: согласно отчетности по МСФО в структуре выручки наибольшую долю занимают поставки в Африку (36 млрд руб.) и Азию (27,9 млрд руб.). Подробной раскладки по количеству и моделям проданных вертолетов компания не предоставила, но можно предположить, что речь идет о контрактах на поставку в Алжир и Ирак. Напомним, что Роствертол до конца 2017 г. должен выполнить контракт на поставку в Алжир 14 тяжелых вертолетов Ми-26Т2. Поставки идут в рамках двух оружейных контрактов на 6 и 8 машин соответственно. Кроме того в рамках первого контракта Алжир должен получить 42 ударных вертолета Ми-28НЭ «Ночной охотник». Сумма первого контракта определена в 2,7 млрд дол, поставки по нему планируется завершить уже в 2016 г. (два Ми-26Т2 уже переданы алжирской стороне, еще два поступили до конца 2015 г.). Что же касается контракта с Ираком, то в его рамках контракта на «Роствертоле» строятся боевые вертолеты Ми-35М. В общей сложности Ираку должны поставить 28 машин Ми-35М. Также обращает на себя внимание сокращение выручки от российских заказчиков (с 18,5 млрд руб. до 12,6 млрд руб.). Тем не менее, в портфеле Роствертола важную роль играют поставки в адрес Минобороны: в рамках заключенного в 2010 г. контракта с Минобороны России на поставку 22 тяжелых военно-транспортных машин Ми-26, а также транспортно-боевых вертолетах Ми-35М, поставки которых начались в 2011 г.

Роствертол (RTVL) Итоги 9 мес 2015: на горизонте новые рекорды

Роствертол опубликовал отчетность по итогам 9 месяцев 201 года по РСБУ.

Выручка завода в годовом соотношении практически не изменилась и составила 25 603 млн руб. В первую очередь обращают на себя внимание символические доходы, полученные в 3 квартале текущего года в размере 984 млн рублей. Остальная часть выручки в размере 24 619 млн рублей, была заработана в первые шесть месяцев текущего года. Это, по всей видимости, связано с отсутствием признания выручки по крупным заказам в третьем квартале. Напомним, что выручка у оборонных компаний в течение года формируется неравномерно. К сожалению, компания не раскрывает свои операционные показатели деятельности.

Себестоимость реализации сократилась на 43%, составив 9,5 млрд рублей. На наш взгляд, такая динамика может говорить о том, что в отчетном периоде в абсолютном выражении было поставлено меньше вертолетов, чем годом ранее, однако экспортные поставки за счет девальвационного эффекта позволили поддержать выручку и валовую рентабельность. Существенный рост коммерческих затрат в 3,3 раза до 6,4 млрд рублей скорее всего, был обусловлен возросшим экспортом продукции в отчетном периоде. Управленческие расходы снизились на 15%, составив 1,6 млрд рублей. В итоге операционная прибыль эмитента продемонстрировала рост на 56% и составила 8,2 млрд руб.

Блок финансовых статей несколько ухудшил ситуацию. В первую очередь, это обусловлено снижением положительного сальдо прочих операционных доходов и расходов с 1,6 млрд рублей до 80 млн рублей. Общий долг компании незначительно увеличился и составил 63,6 млрд рублей, что привело к небольшому росту процентных расходов до 3,6 млрд рублей, что впрочем было компенсировано ростом финансовых доходов со 139 до 267 млн рублей.

Отметим, что все это не помешало Роствертолу увеличить чистую прибыль компании на 38% до 3,9 млрд рублей.

По итогам вышедшей отчетности мы понизили наш прогноз по чистой прибыли текущего года на 25% с 8,7 до 7 млрд рублей. При этом стоит отметить, что чистая прибыль по итогам 9 месяцев текущего года уже превысила уровень годовой прибыли 2014 года. В связи с этим, мы ожидаем от завода новых рекордных прибылей по итогам 2015 года.

Также отметим, что с конца сентября текущего года возобновлено приостановленное в августе размещение почти 780 млн акций Роствертола по закрытой подписке в пользу Оборонпрома по цене 4.04 рубля. В случае полного размещения допэмиссии доля Оборонпрома в уставном капитале составит около 34%, а доля «Вертолетов России» снизится до 62.4%. У нас вызывает удивление столь длительный срок, на который растянулся процесс полной консолидации компании. Исходя из заявок на продажу в системе RTS Board ($0.075 USD) и прогноза чистой прибыли 2015 года акции эмитента торгуются с мультипликатором P/E около 2,5. Бумаги компании входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

Роствертол (RTVL) Итоги 1 п/г 2015: девальвационный эффект способствовал росту чистой прибыли

Роствертол раскрыл отчетность по МСФО за первые шесть месяцев 2015 года.

Согласно вышедшим данным, выручка компании прибавила четверть, составив 23.2 млрд рублей. При этом произошло изменение географической структуры выручки – 13.7 млрд рублей пришлось на продажи в Африку (сказалось выполнение контрактов на поставку Ми-26 в Алжир) и только 3.5 млрд рублей составили продажи в России. Год назад продажи по госзаказу составляли около половины выручки. Себестоимость реализации сократилась на 16%, составив 11 млрд рублей. На наш взгляд, такая динамика может говорить о том, что в отчетном периоде в абсолютном выражении было поставлено меньше вертолетов, чем годом ранее, однако экспортные поставки за счет девальвационного эффекта позволили нарастить выручку и валовую рентабельность. Коммерческие и административные расходы выросли вдвое, достигнув 6.1 млрд рублей. В итоге операционная прибыль компании выросла в 2.3 раза, достигнув 5.7 млрд рублей.

Долговая нагрузка компании выросла до 28.5 млрд рублей, что повлекло рост чистых финансовых расходов до 222 млн рублей. Как итог чистая прибыль компании выросла в 2.3 раза, составив 4.3 млрд рублей.

Полугодовая отчетность по РСБУ подтвердила сильные финансовые результаты: выручка выросла почти вдвое – до 24.6 млрд рублей, а прибыль от продаж выросла более чем в 6 раз – до 8.7 млрд рублей. Чистая прибыль выросла в 4.6 раза – до 3.9 млрд рублей. Итоговый финансовый результат по РСБУ может представлять интерес, поскольку, на наш взгляд, пока именно он является для компании ориентиром для определения размера дивидендных выплат. Исторически сложилось, что основную часть годовой чистой прибыли компания зарабатывает во втором полугодии, поэтому инвесторы вправе рассчитывать на более значительную сумму по итогам 2015 года.

Также напомним, что в настоящее время идет размещение почти 780 млн акций Роствертола по закрытой подписке в пользу Оборонпрома по цене 4.04 рубля. В случае полного размещения допэмиссии доля Оборонпрома в уставном капитале составит около 34%, а доля «Вертолетов России» снизится до 62.4%. У нас вызывает удивление столь длительный срок, на который растянулся процесс полной консолидации компании. Исходя из заявок на продажу в системе RTS Board ($0.073 USD) и собственного капитала компании по МСФО, акции Роствертола оценены рынком с мультипликатором P/BV около 0.8. Бумаги компании входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».

Роствертол (RTVL) Итоги 2014 и 1 кв.2015: разнонапр-я динамика МСФО и РСБУ, и уверенное начало года

Роствертол раскрыл отчетность за 2014 год по стандартам РСБУ и МСФО и за первый квартал 2015 года по РСБУ.

Согласно данным по РСБУ, выручка компании за 2014 года выросла на 17.4%, составив 36.9 млрд рублей. По нашим оценкам, основным драйвером роста выступили поставки вертолетов Ми-28НЭ и Ми-35М в Ирак на сумму около 11 млрд рублей, более точную информацию о поставках в 2014 году можно будет узнать после раскрытия компанией годового отчета за 2014 год. Прибыль от продаж выросла более чем наполовину, достигнув 8.3 млрд рублей. Долговая нагрузка компании выросла почти на 20 млрд рублей, составив 68.4 млрд рублей, что привело к росту финансовых расходов до 4.7 млрд рублей. Сальдо прочих доходов и расходов было близко к нулю, по сравнению с положительным трехмиллиардным сальдо годом ранее. В итоге чистая прибыль компании сократилась на четверть – до 3 млрд рублей. ROE снизился с 43.7% до 25.4% Совет директоров компании рекомендовал собранию акционеров утвердить дивидендные выплаты в размере 46 копеек на акцию, по сравнению с 55 копейками на акцию годом ранее.

Исходя из отчетности по РСБУ за первый квартал 2015 года, выручка Роствертола составила 10.5 млрд рублей, увеличившись в 2.7 раза. По всей видимости, в отчетном периоде были осуществлены крупные поставки по одному из контрактов. За первые три месяца компания продемонстрировала существенные прочие расходы, в результате чего чистая прибыль выросла только на 17%, составив 378 млн рублей. Вышедшие данные свидетельствовали о сокращении долгового бремени до 56.5 млрд рублей.

Раскрытая отчетность за 2014 год по МСФО принесла больше пищи для размышлений. Опубликованные данные свидетельствовали о том, что выручка компании выросла наполовину, составив 50.8 млрд рублей. Это различие между данными по МСФО и РСБУ можно объяснить более ранним признанием выручки по МСФО по какому-либо контракту. Операционная прибыль Роствертола по МСФО за 2014 год выросла более чем втрое, составив 13.2 млрд рублей. На итоговый финансовый результат повиляли значительные отрицательные курсовые разницы, составившие около 6 млрд рублей. В итоге чистая прибыль выросла на 83.5%, составив 5.6 млрд рублей, ROE составил 46%.

Самое значительное различие предоставления данных по МСФО и РСБУ, как ни странно, кроется не в объеме выручки, а в учете долговой нагрузки на стороне пассивов и дебиторской задолженности на стороне активов. На конец 2014 года, согласно данным по РСБУ, заемные средства Роствертола составляют 68 млрд рублей, по МСФО – 23.5 млрд рублей. Причину такого различия поясняют примечания к отчетности по МСФО. Дело в том, что, согласно условиям договоров Роствертола с Министерством обороны РФ на строительство вертолетов, ведомство может оплачивать поставки продукции с существенной отсрочкой. В целях реализации этих договоров Роствертол открывает кредитные линии в госбанках, задолженность по которым автоматически погашается при поступлении денежных средств от Министерства обороны по выполненным контрактам. Расчеты по кредитным линиями происходят не по усмотрению компании, а обязательства Министерства обороны гарантированы Министерством финансов. Процентные расходы полностью возмещаются Министерством обороны. Таким образом, в случае неисполнения или несвоевременного исполнения обязательств по непогашенной задолженности Министерством обороны эта задолженность будет погашена Министерством финансов, а Роствертол будет освобожден от обязательств. Такие условия договоров на строительство и привлечения кредитных линий позволяют Роствертолу, в соответствии со стандартами МСФО, признавать поступления от этих кредитных линий как авансы полученные. Такими схемами расчетов и объясняется разница долгового бремени по РСБУ и МСФО в 45 млрд рублей.

Также напомним, что в настоящее время идет размещение почти 780 млн акций Роствертола по закрытой подписке в пользу Оборонпрома по цене 4.04 рубля. В случае полного размещения допэмиссии доля Оборонпрома в уставном капитале составит около 34%, а доля «Вертолетов России» снизится до 62.4%. У нас вызывает удивление столь длительный срок, на который растянулся процесс полной консолидации компании. Исходя из заявок на продажу в системе RTS Board ($0.115 USD) и собственного капитала компании по МСФО, акции Роствертола оценены рынком с мультипликатором P/BV 2014 около 1. Бумаги компании входят в состав наших диверсифицированных портфелей акций «второго эшелона».